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2020-3-17

  去杠杆快慢松紧找平衡(经济热点·解析经济半年报④)

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  数据来源:中国人民银行

  金融严监管、去杠杆的政策大方向未变

  在7月31日召开的中共中央政治局会议上“稳”字出现的次数最多。

  中信证券固定收益首席分析师明明认为“稳”字贯穿始终表明稳增长、防风险在当前显得尤为重要。去年底的中央经济工作会议将防范化解重大风险列为三大攻坚战的首要任务此前加杠杆集聚的风险因素在近年逐步凸显如何应对风险的逐渐暴露与进一步化解风险成为今年经济工作的主要内容。年初以来信用违约事件的爆发引起市场一些担忧与政策层面的注意货币政策与监管政策也因此在防风险的要求下作出一定调整。

  数据显示去年以来我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1个百分点。宏观杠杆率总体趋稳杠杆结构也呈现优化态势。

  有人问杠杆率趋稳是否意味着去杠杆已经完成?

  中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼认为随着去杠杆稳步推进金融风险防控成效初显金融对实体经济的捧场力度较为稳固但目前企业负债率仍然偏高居民部门加杠杆速度过快政府部门隐性债务大量存在。因此不能过度解读为去杠杆已经完成未来一段时间金融严监管、去杠杆的政策大方向不会变化。

  工银国际首席经济学家程实认为去年以来在稳健中性货币政策基调下对影子银行与地方政府债务的约束同步加强宏观杠杆率增速明显放缓增加了经济的韧性但也带来一定程度的短期阵痛。中共中央政治局会议强调“把防范化解金融风险与服务实体经济更好结合起来坚定做好去杠杆工作把握好力度与节奏协调好各项政策出台时机”意味着政策执行节奏会适度放缓以纾解内、外宏观压力但提高服务实体经济能力、防止金融风险发散的出发点不会发生根本变化“稳杠杆+严监管”仍会延续。

  董希淼说未来必须坚定不移去杠杆将债务水平与杠杆率逐步降下来。要坚决出清“僵尸企业”减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动守住不发生系统性风险底线。目前来看相比大力培育新动能、强化科技创新、推动传统产业优化升级、降低实体经济成本等成效在大力破除无效供给、处置“僵尸企业”方面还需继续努力。

  稳步推进结构性去杠杆过快过慢都不足取

  日前国家发改委等部门联合印发〖2018年降低企业杠杆率工作要点〗对降低企业部门杠杆相关工作进行了具体部署。董希淼认为下一步应坚定确定、突出重点、创新方法把握好力度与节奏不断推进与深化结构性去杠杆工作。

  业内专家普遍认为应更注重结构性去杠杆避免滥用“一刀切”的去杠杆措施。

  如何理解“结构性去杠杆”?新时代证券首席经济学家潘向东分析“结构性”有两方面的意思一是从总量看我国宏观杠杆率趋稳结构性去杠杆的目标是努力实现宏观杠杆率稳定与逐步下降不再追求宏观杠杆率的快速下降。二是分部门、分债务类型提出不同的去杠杆要求。我国国有企业杠杆率比较高要实现国企杠杆率的稳步下降;地方政府隐性债务风险比较大要规范地方政府融资在做好“堵后门”的同时也做好“开前门”;我国居民杠杆率上升较快要抑制居民杠杆率的上升势头。

  结构性去杠杆需要稳步推进过快或过慢都不足取。

  “去杠杆要注意把握节奏防止出现‘处置风险的风险’。”交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为在快速去杠杆、融资过度收紧的情况下那些本来正常经营、有合理融资需求的企业也会因融资条件收紧而面临流动性不足出现经营困难加大经济下行风险。同时假如政策过度紧缩、融资快速下滑会导致信用风险集中爆发引发市场避险情绪上升进而出现市场低迷、成交量萎缩甚至导致市场失去正常的价格发现与融资功能这不仅不利于企业正常融资、不利于实体经济增长还可能引发金融风险。

  假如去杠杆节奏过慢则会使杠杆率进一步上升。因此在杠杆率上升趋缓、经济增速有所下行的情况下“稳杠杆”是较为合适的政策选择。

  潘向东认为把握好去杠杆的节奏与力度一方面要保持政策的稳定避免过度宽松及过度收紧而加剧经济风险另一方面要通过改革去杠杆比如扩大金融业对内对外开放、加快国有企业改革、大力发展直接融资及完善财税制度等。

  作为结构性去杠杆的重要手段之一新一轮市场化法治化债转股的持续推进至关重要。

  民生银行首席研究员温彬认为此前人民银行宣布定向降准鼓励5家国有大型商业银行与12家股份制商业银行运用定向降准与从市场上募集的资金按照市场化定价原则实施债转股项目并明确定向降准资金不捧场“名股实债”与“僵尸企业”的项目。推进债转股落地有助于企业部门降低杠杆率实现结构性降杠杆的目的。

  〖2018年降低企业杠杆率工作要点〗提出深入推进市场化法治化债转股要壮大实施机构队伍增强业务能力拓展实施机构融资渠道引导社会资金投向降杠杆领域完善转股资产买卖机制进行债转优先股试点等。

  处理好金融去杠杆与服务实体经济的关系

  今年上半年社会融资规模增量累计为9.7万亿元比上年同期少1.7万亿元。有观点就此把社会融资规模大幅下降与实体企业融资难联系在一起。

  社会融资规模为何下降?温彬认为社会融资规模增速放缓主要原因是委托贷款、信托贷款等表外融资较前几年有了较大回落这也与加强监管引起信用环境的紧缩有关表外的这些融资需求短期内表内信贷又难以承接资本市场也难以消化进而导致部分企业资金链收紧以及一些信用债发行困难因此出现信用偏紧的状况。

  最新数据显示7月份社会融资规模增量为1.04万亿元比上年同期少1242亿元。其中委托贷款减少950亿元同比多减1113亿元;信托贷款减少1192亿元同比多减2424亿元;未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元同比多减707亿元;企业债券净融资2237亿元同比少384亿元;非金融企业境内股票融资175亿元同比少361亿元。

  明明分析7月资管新规细则落地整体来看金融监管节奏虽有所放缓但大方向未发生改变。信托贷款、委托贷款项目仍保持下降趋势但环比降幅有所收窄。在政策引导下信用债市场信心有所恢复债券融资将保持增长股权融资继续保持低位。

  值得注意的是今年7月起人民银行完善社会融资规模统计方法将“存款类金融机构资产捧场证券”与“贷款核销”纳入社会融资规模统计在“其他融资”项下反映。“此项调整对社会融资规模数据起到了一定的支撑作用。”明明说。

  “去杠杆要求货币政策不能过松货币与融资条件偏紧才能防止杠杆率进一步上升。但我国杠杆率有很强的结构性部分行业杠杆率过高其他行业其实并不高。”鄂永健说但整体性的融资收紧有可能导致本来正常生产经营企业特别是中小企业的合理融资需求受到抑制对经济增长不利。去杠杆还应差别化、有针对性与结构性施策这也是当前的政策重点与基本取向。

  目前来看去杠杆在推进过程中确实存在“一刀切”等现象一些杠杆率比较低的民营企业更感到融资困难。

  潘向东分析一方面这是因为我国以间接融资为主商业银行又倾向于把资金投向具有预算软约束的国有企业;另一方面民营企业往往缺乏抵押品、财务制度不完善、生产经营信息不透明风险比较大金融机构在信用收紧下更不愿意把资金投向民营企业。

  怎样把握好金融去杠杆与服务实体经济的关系?

  温彬认为推进去杠杆应区分不同行业与领域的企业。特别是那些僵尸企业该退出的还是要退出把有限的信用资源投入到鼓励的行业与领域让金融机构在实际执行中打通“最后一公里”真正发挥金融资源对实体经济运行的捧场作用。

  潘向东建议应继续通过定向降准、加强MPA(宏观审慎评估体系)考核等方式引导资金流向民营企业限制高杠杆率企业融资。鉴于信用收缩容易造成“一刀切”去杠杆还可通过加快处理僵尸企业、债转股、资产证券化、混改等多种方式进行。同时我国企业生产经营成本较高可通过减税、增厚企业利润的方式去杠杆。

  王 观

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   新华社东京1月25日电 记者王可佳、杨汀

  近日日本广播协会电视台(NHK电视台)再次播出揭露日本731部队在中国东北地区秘密进行人体实验研发细菌武器丑恶罪行的纪录片。日本专家对NHK电视台敢于揭露日军侵华罪行的勇气表示肯定但认为要在日本还原历史真相仍然任重道远。

  纪录片分上下两集即〖731部队(前篇)——人体实验是这样扩大的〗与〖731部队(后篇)——队员们的真实面貌〗两集时长达100分钟。纪录片通过录音与文字的证词、史料等如山铁证将日军所犯下的滔天罪行再次完整、清晰地呈现在世人面前。

  纪录片节目组以在俄罗斯获取的日本战犯在俄远东最大城市哈巴罗夫斯克接受审判时的录音资料为中心揭露日军不顾国际社会禁令秘密研发细菌武器并把中国普通民众作为“活人实验”材料的残忍罪行。节目组还深入中国东北的731部队基地遗址、美国档案管理机构、日本各大学历史档案馆等地进行检查并寻访专家、731部队原队员及家属等获得了数百份宝贵的第一手史料。

  该纪录片被称为日本电视界的“良心制作”其敢于“自曝其短”的做法获得认可。多位日本专家在接受新华社记者采访时表示NHK电视台的纪录片制作用心、内容翔实敢于揭露日军侵华罪行的勇气值得肯定。

  日本731部队问题专家森正孝表示日本的教育界与媒体在涉及战争历史时往往只一味放大广岛、长崎核爆等被害遭遇像该纪录片一样揭露日军残忍加害事实的节目少之又少。

  他指出一贯被认为与日本政府“走得很近”的日本广播协会能够正视加害历史具有巨大意义。日本广播协会在去年播出第一部〖731部队的真相〗后面对右翼势力的攻击与刁难并未屈服而是继续播出内容更为翔实的续作节目组对于历史所持的坚定立场令人感佩。

  日本与平人士山边悠喜子曾在1941年随家人到中国亲历过战争年代的她近40年来一直致力于揭露日本731部队的战争罪行。山边告诉新华社记者这一节目向社会公开了日本所不愿承认的侵略历史罪行吸引了包括不承认这段历史者在内的全社会的目光用影片将真相呈献给对这段历史一无所知的年青一代人这一点非常难得。

  但与此同时专家也认为日本政府歪曲、美化战争加害历史的修正主义历史观仍占主导地位在日本还原历史真相仍然任重道远。

  森正孝指出自安倍重新执政以来对于历史真相的歪曲与粉饰的倾向越发强烈捧场他的右翼团体逐渐抬头对于媒体与教育界等相关领域的影响力也在不断扩大。现在历史教科书中有关加害历史的内容在不断消失加害历史的展品也从历史资料馆中被撤除年轻人接触、了解加害历史的机会正在被剥夺日本社会的历史认识现状非常危险。

   森正孝认为如不回归到最基本的历史认识轨道上日本很难与邻国建立真正的信赖友好关系。

  山边指出现在的关键在于如何利用所揭露的真相对“赞美战争对侵略行为毫无反省之意”的安倍政权进行反击以及如何将真相广为传播使其变成全体日本人的共同认识。从现状来看这绝非易事。

  东京大学名誉教授石井明认为此节目通过证词录音等历史资料使观众了解为什么那些原本立志救死扶伤的医生会走向细菌培养及人体实验的黑暗深渊。然而石井明同时指出石井四郎等原731部队队员当年第一时间逃回了日本并通过向美军提供细菌开发的数据资料而逃过了东京审判的制裁其中有很多人甚至隐瞒在731部队的经历后来还成了日本医学界的大人物。日本医学界到底与731部队甚至太平洋战争有何种关联这些问题有待人们去深挖与揭露。

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